A股11月白酒热点研报追踪 | 站在平稳复苏之上，为年终、为春节、为未来调整冲刺

汇编丨吴明辉

11月，酒业悄然改变。一方面，酒业整体数据有明显改观，10月全国白酒产量41.1万千升（同比上升2.5%），全国白酒环比价格总指数（11月上旬）上涨0.06%，两者均连续两个月保持上涨姿态；另一方面，酒业的价格体系也迎来调整，其中茅台时隔近6年再次对核心大单品53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）上调出厂价格，后不少酒企也都上调了产品价格。

对于以上变化，国信证券等部分券商认为，11月关系到“年终任务”与来年的“开门红”，无论是信心的回升与改观，还是调整价格，目的是通过挺价去库存，以保持业绩的增长；而光大证券等一部分券商认为，酒业似乎已来到了自己的“斯大林格勒”时刻，表示白酒行业库存压力最大的时候正在过去，行业正在逐步从主动去库存过渡至被动去库存的阶段。但总体上均看好酒业在2024年的表现。

复苏步伐加快

“尽管近期板块仍有所回调，但结合渠道调研，我们认为基本面仍处于稳步恢复的态势中。”在近期发布的研报中，国金证券如是写道。并在研报中表示，目前名酒的渠道库存普遍良性且单品的流动性表现也较为不错。

国金证券的这一论断在第三季度财报中得到了更为直观的体现。中信证券研报显示，2023年前三季度，白酒上市公司整体（仅统计了16家）营业收入、归母净利润增速分别为16.4%、19.2%，保持稳健增长、平稳渡过旺季检验，且部分酒企的报表表现超市场预期。

在高端市场，茅台继续保持良好的量价增长态势，经销商打款积极、信心坚定；五粮液淡季控货、旺季放量，取得了稳健增长；泸州老窖于双节旺季开展各种活动持续提升品牌影响力，业绩增长超预期。在次高端市场，尽管商务消费需求承压，但汾酒仍保持亮眼业绩，舍得也维持稳步增长。而地产酒市场更是充满活力，2023年前三季度整体收入同比19.6%、归母净利润同比+21.3%，受益于中秋国庆期间婚喜宴需求回补等因素，实际动销和报表业绩均表现优异。

今年以来，白酒市场复苏的呈现小步快跑、逐步加速的态势。在上半年最重要的营销节点“五一”上，其远不及预期的动销，让券商们给出了“温和复苏”的评价；在下半年6、7、8月双宴（升学宴、谢师宴）期间，券商们给出了“信心强化、蓄势回暖”的评价；而在下半年最重要的中秋、国庆双节档后，券商们则给出了“超出预期，价值凸显”的评价，从券商的主题评判词也能感受到酒业复苏脚步正逐渐加快。

这种复苏加快的态势也延续到了线上渠道。万联证券研报显示，10月白酒线上销售额同比增速上行，销售额81.25亿元，同比上升202.24%，较9月增速80.79%大幅提升，其中头部名酒增速领跑，茅台线上销售额同比大幅增长（779.69%），五粮液同比增速也有所提升（248.49%）。

而在“双十一”的年度营销中，白酒线上动销也较为出色，期间京东酒业成交额同比增长了32%（其中白酒成交额增长了36%），天猫酒水行业直播成交破18亿元，成交同比增长628%，其中茅台、五粮液等品牌成交破亿元，郎酒、习酒等成交增速超100%。

从线下到线上，各方渠道的数据均表明酒业不仅市场表现良好，而且复苏的步伐正在逐步加快。也正因如此，不少企业都能如期完成年度任务。国信证券研报显示，当前茅台回款比例已接近完成，五粮液、泸州老窖基本完成，山西汾酒回款进度90%以上，洋河股份回款进度95%以上，古井贡酒、迎驾贡酒已完成全年回款。

为未来冲刺

11月虽是白酒传统销售淡季，但其既事关本年度销售业绩的“年终大考”，也事关来年能否取得了“开门红”奠定增长基调，这个月酒业注定不会平静。国信证券在研报中表示，当下大多酒业要么聚焦挺价去库存，要么聚焦在制定2024财年营销规划。

挺价去库存仍是当前酒业乃至明年酒业的核心工作之一。光大证券指出，从部分扩张型次高端酒企营收同比跌幅收窄、经销商库存较去年同期明显改善来看，白酒行业库存压力最大的时候正在过去，但结合上市公司产量、产成品库存以及对上市公司日常跟踪所掌握经营策略看，2023年酒业仍处于库存去化周期中，特别是二季度以来偏弱的宏观需求延缓了库存去化速度，结合上市公司产成品库存以及渠道反馈来看，库存去化或仍将是2024年春节的主旋律。

库存去化的过程中出现了价格倒挂的现象，且这一现象从渠道反馈来看波及面较广，所以在去库存的同时也在积极保价格，而茅台近期宣布对核心大单品53%vol 贵州茅台酒上调出厂价格，在为酒业注入信心的同时也突破了价格天花板，为其它酒企上调价格来保价打开了突破口，可以看到茅台调价后已有不少企业也跟进了调价策略。方正证券认为，高端白酒品牌的提价不仅是企业品牌力的展现，也可以在一定程度上提振市场信心，并且有利于维持产品价格体系稳定、健康，在茅台提价打开高端白酒价格空间后，酒业有望进入新一轮提价期。

当然，年底的当务之急是为明年谋划一个好未来。申港证券研报显示，自11月下旬开始已陆续传递出酒企们来年规划信息，如泸州老窖各专营公司召开经销商大会，对开门红前期消化库存和进一步渠道下沉进行安排，进一步挖潜核心市场，五码产品和数字化赋能渠道推力和核心消费者培育，并对基础工作和来年营销节奏进行筹划，以提振经销商和市场信心。

从短期来看，酒企们的近期的积极谋划与调整是在为年终大考与春节消费旺季备战。天风证券认为，2024年春节较往年较晚，元春旺季拉长为酒企去库存、旺季备货留下珍贵窗口期，今年库存去化大背景下更需要酒企有更多作为，才能让春节旺季再度旺起来。而国信证券认为，经销商大会是帮助酒企2023财年顺利收官的催化剂。

从长周期来看，高端价格体系作为酒业“牵一发而动全身”的调整利器，每次大的调整都发生在周期拐点来临之际。华创证券列举了三次高端白酒价格调整关口，需求景气价盘整体上行的黄金十年，需求承压、渠道倒挂严重被迫下调出厂价深度调整期，需求景气回升带来茅台、五粮液等高端品牌在2017-2021年的顺价上行期。目前万亿国债等各类政策已落地，渠道库存、价盘等指标相对稳健，此背景下高端白酒上调价格可能预示着中国酒业拐点已至。