A股2月白酒热点研报追踪 | 动销回暖、库存去化，2024年春节开门红拉升全年预期

汇编 | 吴明辉

2月，酒业所有的目光都聚焦到了春节开门红上。在2月发布的16份A股热点研报中，国泰君安证券、平安证券、东方证券、华创证券等13家券商公司，将春节期间白酒的动销情况及库存情况作为研报的研究重心。

从券商的研报反馈来看，2024年春节期间酒业顺利迎来了开门红。申万宏源研究在研报中写道：“春节销售基本完成，结合渠道反馈，我们认为，春节销售情况好于此前市场悲观预期，白酒动销同比均有增长，且较为合理的库存让价格表现基本稳定。”

2024年春节白酒超预期的表现显著提升了对酒业信心，不仅二级市场投资者在开盘后积极买入，让多家券商对白酒板块给出了“超配”“买入”“推荐”“看好”等评级，而且还加速了市场对酒业信心恢复的步伐，券商们认为这种不断恢复的信心对即将到来的糖酒会乃至酒业全年销售都将产生积极的影响，2024年白酒表现将优于2023年。

动销分化回暖，库存普遍偏低

2024年春节是消费全面复苏的一年。数据显示，春节前5天，全国多人堂食套餐订单量较去年增长161%。而整个春节期间，国内旅游出游更是达4.74亿人次，同比增长34.3%，总花费6326.87亿元，同比增长47.3%。此外春节档电影票房突破80亿元、各大博物馆一票难求……2024年春节热闹非凡。

在消费“热辣滚烫”的2024年春节期间，白酒整体实现了超预期的动销。华金证券从经销商和消费者两个角度对今年春节白酒动销进行跟踪。根据山西、 江苏、浙江、四川等地经销商反馈，24年春节整体来销售略超节前预期，体现为销量均有所增长、批价有上行、库存有下降；而新疆、河北、山东、 河南、四川、浙江等地的消费者则反馈，由于消费场景的完全恢复，送礼等场景下高端白酒的需求没有减少，且如聚饮、宴席场景下大众白酒的消费也在增加。

方正证券在研报中从价格带对春节白酒动销进行了分析，认为其呈现高端稳健、大众消费表现亮眼，区域酒延续较优增长势能的动销趋势。其中高端白酒以节前商务礼赠需求为主更加稳定，五粮液等加大春晚品牌投入，品牌力势能持续积累，在茅台、五粮液相继提价下新价格周期有望逐步形成，高端白酒消费文件增长；而返乡消费带动下，100-300 元大众价位带动销较强，整体预计双位数高增长，同时也带动地产酒中低档产品动销回暖。

分化增长的春节动销在招商证券的调研中也得到了多地市场的验证。如在河南地区，今年春节期间白酒整体表现好，经销商回款高进度完成，渠道库存良性，价格从春节前到春节期间整体平稳甚至有些上扬。高端表现比较强，次高端有所分化（清香增长10%以上，浓香有所下滑），中低端酒则受益于客流返乡，宴请、亲朋聚饮等消费场景的恢复，动销表现较好，经销商反馈较乐观。

而从消费场景来看，春节白酒消费也是整体动销回暖，各子场景分化回暖的趋势。国信证券研报显示，春节礼赠需求相对刚性，走亲访友伴手礼需求量大，但受对未来收入不确定性影响，价格带有所下滑；而在宴席场景，随着春节期间家宴寿宴、走亲访友、小范围聚饮等场景逐步开启，宴席市场迅速动销，其中家宴场次同比大幅增长，而婚宴场次受民间习俗影响弱于去年，用酒量增长相对较缓。

随着白酒动销回暖，加之2023年白酒库存的持续去化，以及渠道层面春节前采取有“临时性、小批量、高频次”的库存策略，使得2024年春节后无论是酒企还是酒商库存都得到了进一步释放。招商证券研报数据显示，2024年春节后，其追踪的茅台、五粮液等13家重点企业中，库存低者最低低至10天，高者也才2-3个月，平均库存在1个月左右，较2023年国庆中秋期间库存有所降低。

春节开门红唤回酒业发展信心

千金易得，信心难求。由于2023年酒业接连出现库存高企、价格倒挂、动销不畅等调整期中的“不良反应”，加之从春糖后到五一、暑假、中秋国庆双节酒业表现平平，从一线市场的终端商到经销商、从二级市场的投资者到券商，对2024年春节白酒动销的信心较低。好在今年酒业顺利取得了开门红，且在诸多层面表现大大超出预期，二级市场对酒业的信心也得到了极大地提升。

一方面，股市对超预期的白酒板块以“红”相迎，华金证券研报显示，春节后开盘第一周，白酒版权涨幅领跑周食品饮料（申万）行业（6.59%），涨幅达到了7.06%；另一方面，春节期间白酒超预期的表现也增强了券商们对白酒板块的信心，超过70%的机构对白酒板块给出了“超配”“买入”“推荐”“看好”的评级，对白酒板块的信心显著增强。

但春节的开门红提升了不仅仅只是二级市场对酒业的信心，更是酒商及酒企对2024年白酒市场的信心。华创证券整理了春节后酒企们的“新春第一会”，从会议中看到，春节后酒企们对2024年充满信心，其中古井贡酒明确了2024年集团目标300亿，迎驾贡酒也提出百亿的目标。而太平洋证券则在研报明确表示：“随着产品价盘较节前企稳回升，以及库存去化效果凸显，经销商和终端信心较节前有所修复。”

在产业周期中，信心的修复对产业的回暖起到了至关重要的作用。以资金的流向为引，信心修复将让资本重新流向白酒产业，从而为酒业加大营销、培育消费者、分配产业利润提供有力支持，当更强有力的扶商政策以及更有吸引力的营销策略走向渠道端与消费终端，经销商将更有动力销售产品，消费者也更有欲望消费商品，从而将酒业信心的修复以及产业的回暖推向新一轮高潮。

正因如此，如国泰君安证券等券商机构们看好今年酒业的发展，认为在“非报复性消费”的春节下仍取得超预期的开门红，表明白酒自2019-2020年形成的“核心资产泡沫”已基本完成“还债”，2024白酒企业们的业绩失速概率较低，且产业将进入高端、大众产品有力复苏，行业温和去库的新阶段，整体表现显著优于2023年。

总的来说，从2月热门研报的研究重心来看，2024年酒业核心任务仍是动销与库存，且动销回暖与库存去化的表现较为温和，但超预期的春节表现加速酒业信心的恢复，为其按下了加速的按钮，期待酒业在3月即将到来的春糖中进一步证明券商们的猜想。