汇编 | 吴明辉
风起于青萍之末，在平淡的4月酒业也刮起了多股“微风”。其一，汇聚中国酒业头部力量（茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖、古井贡酒、郎酒、习酒、剑南春及中国酒业协会）的T9峰会召开；其二，多家酒企密集开展市场调研；其三，新“国九条”颁布；其四，酒业进入2023年度及2024年第一季度业绩集中披露期。其中任何一股微风都有可能像亚马逊的蝴蝶振翅一般，演变成足以改变酒业生态的飓风。
对于4月酒业的多股“微风”，券商们的目光则聚焦在淡季酒企们的市场表现，以及能够反应行业健康情况与企业基本面的财报两个方面。而透过以上近30篇研报可清晰的感受到，经过产业持续的调整、消费的持续的恢复以及持续的库存去化，中国白酒的基底越来越坚实了，市场也越来越健康了，各方对白酒的信心也回来了。
筑基修底，淡季好于预期
今年春节旺季白酒的表现超出了包括券商在内的各界预期已成为普遍认识，浙商证券在研报中指出，第一季度各大白酒企业充分利用春节档期及春季婚庆、宴请等活动高峰，积极开展市场营销与回款工作，不仅保持了健康的销售回款节奏，还在库存管理和产品定价方面取得了积极进展，酒业取得了名副其实的开门红。这点从连续上涨的白酒批价与第一季度财报等数据中，也能直观的感受到。
而随着春节消费旺季渐行渐远，酒业也来到了传统的市场淡季。中泰证券在研报中指出，经过1-2月的春节需求释放后，3月进入传统白酒淡季，渠道反馈商务宴请和高端礼赠的团购需求偏淡，属于预期之中。但在意料之外的是，今年淡季不仅相较于往年来得更晚一些，而且相较于往年还要更热一些。
湘财证券认为，今年酒业的热度即便是到了清明也得到了一定的延续，清明节期间全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%，整体出游消费较2019年的恢复力度优于今年春节，白酒的消费在清明期间也出现了一波小回弹。
而国金证券则更为乐观，表示虽然清明节后整体氛围符合节后需求转淡的规律，但平日常规宴席从酒店预订情况来看仍较为稳定，4-5月也持续会有宴席需求释放，商务氛围亦相对平稳，所以今年酒业淡季并没有想象中那么淡。
国泰君安证券认为，淡季不够淡意味着酒业已过拐点，正处在新上升周期的起点。并表示：“白酒板块经过近3年趋势性调整后，估值泡沫基本得到业绩消化，板块内部大批量标的已经处于预期及估值的‘双低’位置。当下乐观信号已现，伴随市场对经济预期逐步修正，白酒消费将会逐渐修复。”
对于淡季与周期“双底”，平安证券与国金证券认为正是酒企筑基修底的大好时机。目前，酒企普遍均在抢抓动销、维护价盘上下功夫，措施包括淡季常规的价盘监管、酒店宴席买赠、深挖团购商等，也配合了产品端提价、换代等措施，此外还不断开展文化节、马拉松、演唱会、乒乒球、舞台剧等活动，为白酒端午、中秋、国庆、春节等消费旺季筑基修底。
登高盼远
复苏的轨迹逐渐明晰
2023年作为疫情之后消费场景完全放开后的第一个完整消费年，无论是对于行业信心提振而言，还是对于企业基本面的提升而言，2023年能否取得一个优异的成绩，都显得分外重要。同时，2024年第一季度也是完全不受疫情影响（如报复性消费）的第一个消费旺季，更能反映当前酒业的真实情况。因此，包括券商在内各界都将目光聚焦到了4月密集发布财报之上。
对于2023年酒业“成绩”，券商们的信心经历了一个“先扬后抑”的过程。年初（2023年），华创证券、天风证券、长城证券等绝大多数券商都认为，2023年酒业将经历一次较为猛烈的复苏。但事实上，在压抑已久的报复性消费结束之后，从3、4月开始酒业便进入了较往年淡季更为平淡的修复期，期间价格倒挂、库存高企等问题层出不穷，以至于到了下半年许多券商都大大降低了对白酒的预期，悲观的认为酒业仍处于缓慢复苏的山坡之下。
但2023年酒业整体表现情况仍超出了券商们的预期，其中绝大多数白酒上市企业营收与净利润实现了两位数增长，并且不少企业还创下了历史新高。例如山西汾酒，2023年营收与净利润纷纷突破300亿与100亿大关，在如此大基数之下仍然保持了20%以上的增长速度。群益证券也点评道：“2023年汾酒的亮眼表现超出了我们的预期。”
其实在2024年券商们对白酒的信心有过一波提升。在春节消费旺季之前，信心不足的情绪从2023年延续到了2024年，白酒板块估值接连受挫，券商们预测2024年开门红表现将相对平淡。但春节期间酒类消费在信心不足的情况下完成了逆袭，不少经销商均表示今年春节期间动销较好，库存已来到相对健康合理的区间，其超预期的表现也带动了券商对酒业信心的提升。
在酒业财报密集发布之前，浙商证券预测道：“由于2024年第一季度白酒行业整体回款进度正常、库存去化较同期更优、批价表现超预期，因此第一季度白酒业绩确定性强，关注财报超预期机会。”而在4月下旬酒业财报密集发布后，正大证券表示中信白酒指数已在回涨，而国投证券、申万宏源、兴业证券等数家券商则在研报中表示，资本对白酒加仓更加明显了。
如果说近期酒业两样的财报是白酒加速复苏的第一大明线的话，那么券商的近一年多以来对白酒的信心变化是一条暗线，而今年不那么淡的淡季则将两条合二为一，用筑基修底的方式讲述着酒业复苏的故事，未来酒业值得期待。
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