伊利股份:成本费用控制得当,连续两季业绩超预期

投资要点
   事项:2013年伊利股份营收478亿、净利31.8亿,分别增13.8%、85.6%,其中4Q13营收增23.4%,净利增91.4%。1Q14营收、净利分别增11.2%、122.5%。业绩连续两个季度超市场预期。
   平安观点:
   2013年营收增13.8%,液体乳和奶粉均保持了较高增速:(1)2013年液体乳继续量价齐升,估计销量增5-10%,产品结构快速升级,估计2013年伊利的高端白奶占液体乳收入比重可接近40%,其中金典收入增长60-70%。(2)奶粉业务出现恢复性高增长,同比增23%,其中2H13增速高达46%。
   营收和投资收益大增、管理费用率下降推动4Q13净利增长91.4%:(1)营收增23.5%,估计奶粉业务收入增速较快,同时2014年春节早于2013年,经销商提前备货;(2)投资收益同比大幅增加至1亿,主要来自于理财产品的投资收益;(3)管理费用率同比下降4.2pct。
   营收增长、毛利率上升、销售和管理费用率下降推动1Q14净利增122.5%:(1)营收增长11.2%,估计主要来自于液体乳产品均价提升和奶粉收入增长,其中奶粉收入增速相对更快;(2)产品结构升级基本抵消了原奶价格上涨的影响,毛利率同比升1.4pct,同时高毛利率的奶粉和金典、味可滋等高端奶保持较快增长,成本端4Q13伊利原奶收购价最高曾经超过5元,1Q14环比回落至5元以内。(3)期间费用率合计同比降2.2pct,1Q13销售费用率处于高位,达到22%,1Q14同比下降了1.1pct,管理费用率也同比降了0.6pct。
   预计2014年全年伊利股份业绩高增长的可能性较大,理由:受益于产品结构升级、行业集中度提升、国家政策扶持,同时原料成本回落趋势显现,2014年伊利具备实现业绩高增长的能力。
   考虑到产品提价、费用管控的效果好于我们预期,我们上调14年盈利预测19%,预计2014-2015年实现每股收益1.96、2.26元,2014-15年净利分别增25.5%、15.5%。伊利股份是很好的长线投资品种,产品结构快速升级，维持“强烈推荐”的投资评级。