佳沃“嫁女”，一半是股权一半是现金

4月21日，衡水老白干发出最新公告，公布与丰联酒业的战略合作：衡水老白干拟以非公开发行股份及支付现金的方式向佳沃集团及其他股东购买丰联酒业100%股权，作价13.99亿元，待交易完成后，佳沃集团将成为老白干酒的第二大股东。至此，持续发酵近4个多月的并购案终于尘埃落定！

老白干酒拟通过非公开发行股份及支付现金的方式向佳沃集团、君和聚力、汤捷、方焰、谭小林购买丰联酒业100%股权。交易完成后，丰联酒业将成为老白干酒全资子公司。

并购历程回顾：

17年1月20日，老白干酒发布了重大资产重组停牌公告。从1月23日起停牌。

1月25日，老白干酒发布了《河北衡水老白干酒业股份有限公司关于公司前十大股东持股情况的公告》

2月22日，老白干酒再发《重大资产重组继续停牌公告》。

3月1日，老白干酒发布了最近一期公告，除了强调还在开展尽职调查、审计、评估等工作外，还将继续停牌。

3月18日，老白干再发重大公告，指出公司拟通过发行股份及支付现金购买丰联酒业控股集团有限公司100%股权。

3月20日，丰联酒业总裁汤捷在丰联高管群发布的微信消息被披露。消息称佳沃和老白干是战略合作，而不是所谓的并购，事件再次出现可能的逆转。

4月21日，衡水老白干发出最新公告，正式公布与丰联酒业集团的战略合作。

正反观点针锋相对，你怎么看？

合并利好：强强联合，“河北王”谋全国市场

1、优势互补形成良好规模效应

老白干酒与丰联酒业均主要从事白酒的生产和销售，双方有着合作前提、合作基础和合作空间；本次交易属于同行业整合收购，交易完成后应能形成优势互补，催生良好的规模效应。双方在对未来中国白酒行业趋势的判断、经营理念和后续合作达成了高度的共识；在产品上、区域层面都能够很好的互补；其次双方的优势资源可以彼此共享。

2、老白干要靠并购跻身百亿规模

对于此次两家合作，和君咨询合伙人李振江发表了自己的观点，李振江表示，关于衡水老白干与丰联集团的合作，是绝对的利好，他判断酒水行业从原来的做蛋糕的阶段，逐渐转变为垄断阶段。排名前十的企业将在两年内占据白酒销售份额的50%以上，从这个角度上讲，谁能率先进入到前十名，谁就能率先占据百亿俱乐部的席位。而老白干按照现在的发展状况，如果不能够通过并购的方式，或者通过战略合作的方式，让自己从体量上先要进到百亿规模就更加无法占据百亿聚乐部的一席之位。

合并忧虑：战略还是投机？

是战略接了战略的盘，还是投机接了投机的盘？

对于双方的合作，也有人士表达了忧思。该人士表示：老白干对于丰联的打包买入，很难说是一桩好的买卖，至少不是一桩容易做的好买卖。

就目前来看，衡水此时不仅需要业绩，还需要在资本市场上有更多可供期许的题材。老白干作为国有企业和非寡头型的传统区域强势企业，在自做题材的空间与资源上都极其有限，这是驱动它入主丰联的根本原因。从商业利益的角度出发，对于白酒领域的事业而言，该并购案并非是战略投资接了战略投资的盘，而是策略投机接了策略投机的盘。

事件热评，看行业资深人士谈并购

老白干并购事件后，一位不愿透露姓名的资深酒业人士从联想做酒出发，分析了此次并购背后的故事。（注：以下内容仅代表作者本人观点，与糖酒快讯立场无关）

老白干接盘丰联，沸沸扬扬，到底该怎么看？这其实首先是丰联做酒五年的进退功过得失该怎么看？说不清这个问题，就说不清老白干接盘后可能的走势。这里就得提到联想做酒的“三不足”

对产业规律的理解不足

以资本并购的方式进入实体产业，流行一个词，叫抄底，低进高出。但联想搞错了，逢高进、拉低出。08年前后，联想开始杀入酒业，那时整个社会资本情绪都被调动起来了，到处都是拿着钱想收酒厂的人，酒厂价格被快速拉高，联想为四家酒厂花了接近20个亿。

任何产业都有起伏，但白酒的起伏动因非常隐蔽，做资本的人对白酒的认知是“抗周期、具有金融属性”。白酒消费的逻辑和政治、经济密不可分，和中国经济发展过程中有形的手和无形的手密不可分。

这一点，联想当时对产业周期的预判上，出现了问题。就如股市拉高到6000点冲进去，赶上了下行的熊市，纵然你是顶尖操盘手，也可能要亏钱，但如果你在2000点进去，赶上了上行周期的牛市，纵然你是没有经验的小散户，你也很容易赚钱。

对行业本质的理解不足

如果说联想在白酒产业规律上的误判让其犯了节奏性的错误，那么，联想在白酒行业本质上的认知偏差让其犯了经营中方向性的错误。

从产业归属上，白酒是“身子是工业，根子是农业、魂魄是文化产业”，一二三三个产业都包含了，茅台一直反复诉说“离开茅台镇做不出茅台酒”，这是典型的回归泥土、回归农业的叙述方式，这和白酒这个商品价值实现过程中对农业的深度依赖分不开的。这就决定了一个消费者心目中“好酒厂”的标准：企业有历史，有历史意味着有老窖池，老窖池意味着做好酒。

第二从商品价值上看，白酒有超强的精神属性和对应的商品存在形态。这决定了白酒的高毛利，决定了白酒的宽价格带，从几块到几千块一瓶，都有市场，这个属性决定了酒企的经营重点和经营节奏，首先是开源、然后才是节流，对应的组织能力就是对消费者的洞察力和渠道的组织力，是产品概念、包装设计、公关传播、品牌裂变、价格升级、厂商关系、渠道建设上，这种能够在生意上快速带来增量的，是酒业的首要能力，而商品周转率、供应链改造、品质控制等能够在管理上带来效率的是次要能力，管理改进能够持续的基石是把生意做对。

对酒业生意本质的理解不足，导致组织设计的原理出问题

联想做的很多生意，都是非常成熟和典型的工业化业态，需要大军团作战，需要规模效应，这种特点要求组织以集权为主，分权为辅，但是白酒不是，联想每家酒厂都有独立的个性、生态，消费严重本地化，这种特点，需要建立面向本地化的分权机制。

变革大师，克里斯滕森研究200年商业变迁史发现，所有昨日的超级霸主，在颠覆性变迁来临的时候，往往就是一个结局：死掉。不是霸主没有洞察力，而是支撑霸主成功的价值观无法适应变化的外部环境。价值观是指导企业进行人财物资源分配的最高原则，是企业之所以能做大做强的内在基因，所以，数码时代，柯达依然用胶卷时代的价值观和方法论来指导市场经营活动的时候，它就被自己发明的数码技术给杀死了。

因为联想一开始在酒业本质命题的思考不到位，导致对业务模式以及所匹配的组织模式、用人模式都出现问题。那么多优秀的行业内与行业外的职业经理人都乘兴而来、伤感而去，这就不是用人的问题，而是顶层设计的问题了。

白酒，这个古老而又能够历久弥新的行业，它看似封闭、保守、落后，但，如果用养猪的心态做白酒，好像还真玩不转，还是要用养儿子的心态，踏踏实实做，才可能有希望。因为产业并购，能否成功，不在于交易结构的设计，而在于投后管理，何况白酒这样横跨了三个产业的特点。