文 | 罗玉婷
8月28日傍晚，山西汾酒（600809.SH）披露2025年半年度报告。报告显示，上半年公司实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%，归属于上市公司股东的净利润为85.05亿元，同比增长1.13%。
在白酒行业整体承压的背景下，山西汾酒交出营收、利润双增长的成绩单，凭借全国化战略与产品矩阵优势，稳固了行业前三的地位。
业绩稳中有进
巩固行业位置
2025年上半年，白酒行业面临严峻挑战。终端动销不畅、价格倒挂现象加剧，渠道承压成为行业共性难题。在这样的环境下，山西汾酒依然实现了营收与净利润的双重增长。尤其是第二季度实现营收74.41亿元，同比增长0.45%。尽管增速较往年有所放缓，但在行业整体下行的背景下，这一表现仍显难能可贵。
山西汾酒上半年业绩中最亮眼的部分当属省外市场的表现。财报数据显示，上半年汾酒在山西省外市场实现收入151.43亿元，同比增长6.15%，增速高于省内市场的4.04%。省外收入占比已达到63.2%，较2024年更进一步。这表明汾酒“全国化2.0”战略成效显著，正在逐步实现其提出的省外市场营收占比提升至65%以上的目标。
从产品结构看，主力的汾酒产品表现稳健，销售收入为233.91亿元，同比增长5.75%。主品牌的销售占比提升，说明汾酒的客户群体和盈利模式更加稳定和成熟。在白酒行业调整期，高度成熟的品牌抗风险能力更强，为汾酒后续的发展上了一道保险。
从财务指标来看，山西汾酒上半年毛利率为76.65%，同比下降0.04个百分点。净利率为35.57%，较上年同期下降1.47个百分点。期间费用率为12.79%，较上年同期上升1.03个百分点。
上半年，汾酒的合同负债余额为59.83亿元，同比增长4.38%，再创同期新高。这一数据被视为白酒企业的“蓄水池”，表明汾酒渠道库存健康，为下半年业绩提供了保障。
战略布局多维发力
全国化2.0深入推进
2025年上半年，山西汾酒全面推进全国化2.0战略，围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场布局深耕细作。其中，长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势。
在品牌建设方面，公司通过30个重点广宣项目构建全域传播矩阵，聚焦高铁、机场等高端场景强化品牌渗透。联合凤凰网打造《醉美中国年》等文化IP，彰显品牌文化内涵。
渠道管理上，通过“汾享礼遇”建立终端多维度激励体系与全流程费用管控机制，推进电商渠道会员精细化运营与数据分析应用，实现高质量客户沉淀。
产品策略方面，自去年下半年以来，汾酒采取了“玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量”的策略，带动品牌整体价格带向上。
青花系列作为战略产品，成为业绩增长的核心动能与品牌向上的关键载体。青花20在突破百亿营收规模后，依旧维持向上的良性增长。今年7月末，定位千元价格带的青花汾酒30·复兴版推出新版，在包装、酒体等方面进行了升级，用新品质、新概念、新包装重新建立新区隔，形成千元清香的新形象。
基础实力持续增强
品质产能双提升
2025年上半年，山西汾酒在提升品质、产能建设和公司治理等方面也做了大量工作。
公司深入践行“极致酿造”理念，研发投入7517.92万元，同比增长36.43%。在原粮选育、品质提升、酿造微生态研究、生物技术应用等关键领域取得突破性进展。报告期内，6项成果通过科技成果鉴定，其中5项达到国际领先水平，填补多项行业技术空白。
在产能布局方面，公司加速核心产能布局，推进汾酒“2030”产储能及汾青原酒基地等项目建设。强化供应链韧性建设，建立原材料备份采购渠道，优化储运平台及批量采购机制。
公司治理方面，山西汾酒持续完善治理体系现代化建设，全面推进公司及分子公司董事会规范化运作，优化法人治理结构。
切实回报股东，汾酒实施2024年中期分红每股2.46元、年度分红每股3.6元，累计派现达73.93亿元。同时，为深化投资者关系建设，举办52次投资者交流活动，构建了良性互动的资本沟通桥梁。
半年报发布后，多家券商对汾酒的表现给予积极评价。国金证券指出，山西汾酒业绩符合市场预期，维持“买入”评级。
海通国际分析认为，山西汾酒省内持续巩固基本盘，省外2.0纵深突破。2025年，山西汾酒省内主推青花26及青花30复兴版，控量稳价实现千元价格带突破。环山西地区目标新增亿元市场15个；长三角、珠三角聚焦高端圈层营销，提升终端网点覆盖密度；长江以南空白区域培育差异化清香消费群体。
在去年12月2日举行的“2024汾酒全球经销商大会”上，汾酒将“稳健压倒一切”作为2025年的营销指导原则，反映出了汾酒对当前市场环境的深刻理解和审慎态度。
从半年报来看，汾酒上半年能实现正增长，体现了其在行业整体降速背景下的“发展韧性”。主动降速、稳价、稳渠道，用结构优化替代规模冲动，为行业提供了从“求速”到“求质”的转型范式。随着汾酒全国化战略的深入推进和产品结构的持续优化，有望在行业调整期中进一步巩固头部地位，实现长期稳健增长。
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