文/糖酒快讯网综合报道
近期，随着五粮液（000858.SZ）股价跌至100元附近，国泰海通、光大证券、中金公司、广发证券等多家头部券商相继发布研究报告，对公司基本面及未来走势作出研判。综合来看，各方在短期压力上存在共识，但在底部是否确立、复苏节奏如何把握等问题上出现明显分歧。行业观察人士认为，当前困境更多折射出行业整体调整需求，而非龙头企业竞争力的根本衰退。
估值触底，股息率成价值锚
五粮液股价自2021年历史高点334.81元累计回撤逾六成，近期动态市盈率约13.93倍，处于近十年历史分位约4.6%的极低水平——这一数字已接近2012年至2014年白酒行业上一轮深度调整的底部区间。
更引人关注的是股息率的变化。公司此前承诺2024年至2026年分红比例不低于70%，每年分红总额不低于200亿元。以百元附近的股价测算，当前股息率已超过5%，显著高于十年期国债收益率，逐步展现出"类固收"配置吸引力。
乐观与谨慎：券商观点分化明显
在积极派中，国泰海通证券立场最为鲜明，维持"增持"评级及163.42元目标价不变，认为2026年元春旺季期间五粮液核心单品动销明显好于大盘，渠道份额持续提升，2月人事变动不影响公司正常经营秩序。光大证券同样维持"买入"，预测2026年、2027年归母净利润分别为263.57亿元、278.12亿元，认为春节渠道动销稳健，第八代五粮液批价稳守850元区间，渠道秩序整体可控。
持中性立场的中金公司于2025年12月将目标价从约174元下调26.4%至128元，将2026年盈利预测下调6%，理由是行业竞争加剧、需求复苏信号尚不明朗，同时给予20倍估值中枢，仍维持"跑赢行业"评级，意味着现价区间仍有约16%的上行空间。
相对审慎的广发证券维持"持有"评级，目标价121.87元，预计2025年、2026年归母净利润分别同比下降17%和11%，认为量价关系重新平衡仍需时日，对2026年一季度净利润作出较大幅度的下调预测。
短期压力客观存在，去库过程加速收尾
从数据来看，五粮液2025年前三季度营收同比下降10.26%，归母净利润同比下降13.72%，其中第三季度单季度的下滑幅度更为显著，受此影响，基金机构整体持仓比例有所下降。
然而，多位行业研究人士指出，上述压力更多源于行业整体去库存周期，而非公司竞争力的结构性损伤。申万宏源证券调研数据显示，2026年春节期间五粮液渠道动销同比正增长5%至10%，渠道库存水平明显低于去年同期，批价未出现节后惯性下滑。东方证券则将当前行业状态定性为"不均质出清"——二三线企业已率先筑底，头部企业的去库过程仍在延续但加速收尾。
并且，五粮液2026年主动推进的"营销守正创新年"战略，已见诸落实：渠道数字化管控持续深化，低度化、年轻化单品"一见倾心"上市60天销售额破亿元，显示公司在消费结构转型中并未缺席。
未来：Q3或是周期转折节点
尽管短期判断分歧，多家机构在行业层面却形成了罕见的一致预期：2026年第三季度将成为本轮白酒调整周期的重要转折点。
东吴证券认为，Q3有望开启新的补库周期，批价将逐步企稳回升；华创证券指出，二季度报表进一步出清完成后，头部酒企有望迎来收入端的边际改善；浙商证券则在低基数效应支撑下，乐观预判Q3将出现业绩全面转正。
历史数据提供了参照：2012年至2014年白酒深度调整期间，龙头企业同样经历了类似的估值底部与舆论低谷，但随着行业出清完成，五粮液在其后数年内完成了从底部到历史高点的系统性修复。当前估值所处历史分位与该时期高度重合，为长线资金提供了历史参照依据。
对于中国高端白酒的头部品牌而言，品牌护城河、渠道掌控力与高分红回报率，构成了穿越周期的三重防线。多家主流券商维持增持或买入评级，亦传递出市场专业力量对其中长期价值的基本认可。
编者：
本文综合整理自国泰海通、光大证券、中金公司、广发证券、申万宏源、东吴证券、华创证券等机构2025年10月至2026年4月期间公开发布的研究报告及行业数据，仅供行业参考，不构成投资建议。
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