8月酒类股热点研报追踪｜分化加剧，酒业多维“破局”寻复苏

汇编 | 郭媛

8月，上市酒企半年报陆续披露完毕。从整体业绩看，2025年上半年，酒业“冷暖交织”，头部酒企稳健增长、市场稳固，部分区域酒企和二三线品牌则深陷营收、利润双降的泥潭，这是中国白酒行业在消费升级与市场调整期的真实反映，折射出行业分化、消费变迁与企业战略的深层博弈。

多家投研机构指出，尽管短期内酒企业绩普遍承压，但应辩证看待当前调整阶段的积极意义。

分化加剧

正成为行业调整期的显著特征

随着行业深度调整，企业增长放缓甚至负增长已成为常态，市场分化格局进一步凸显。

半年报数据显示，20家白酒上市公司中，营收、利润维持增长的企业仅有六家，分别是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、金徽酒；啤酒、葡萄酒板块的分化亦非常明显。

中国酒业协会数据显示，今年上半年，白酒产业产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；利润876.87亿元，比去年下降10.93%。

卓鹏战略创始人田卓鹏表示，大部分白酒企业处于业绩下行或持平状态，应辩证看待这一现象。对酒业而言，这并非不是一种利好——面对行业调整、政策干预带来的消费场景缩减，不少酒企已作出相应调整，摒弃一贯的“填鸭式”压货模式，为整个行业争取到缓冲空间。

在亮剑咨询董事长牛恩坤看来，市场分化背后是消费分层与品牌集中度提升的必然结果。在经济环境与消费心态变化下，消费者对白酒的选择愈发向品牌力强、品质稳定的头部企业倾斜。高端酒市场因商务、政务消费的刚性需求，以及高净值人群的收藏、投资属性，抗周期能力凸显；而中低端酒市场则因大众消费疲软、渠道竞争加剧，陷入“价格战”与“库存压顶”的双重困境。

招商证券认为，第二季度白酒行业在“禁酒令”制约下加速出清，二、三线企业出清相对彻底，头部企业韧性较足，仍待清理市场包袱。头部酒企的报表出清将会是行业拐点的关键信号，这也有望重塑产业、渠道、资本市场预期，行业底部将会逐步显现。

随着半年报的披露，市场也开始重新审视白酒行业的现状，进而对白酒预期进行修正。开源证券表示，白酒二季度遭受较大冲击，源于“禁酒令”影响持续发酵，餐饮行业受挫。在此情形下，酒企二季度回款放缓，库存提升，短期基本面处于下行态势。市场已对白酒当前的困境有所预期，当前白酒呈现出市场预期低、估值低的特点，且筹码结构较好，头部酒企还具备高股息特征。

分化是行业的必然，不仅白酒如此，啤酒、葡萄酒亦是如此。

啤酒上市公司CR5中，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒营收、利润均实现正增长，而百威亚太、重庆啤酒营收和净利润均下滑。

葡萄酒营收CR5皆为负增长，其中张裕、ST通葡、王朝酒业的跌幅均为个位数，威龙股份、莫高股份的跌幅高达两位数。而6-10名中，有4家出现了明显增长。

推“新”求变

酒业多维度应对挑战

中期业绩报表传递出的市场信号，远超数据本身，品牌持续分化背后是消费趋势、场景变革与渠道生态的“多维镜像”。这一背景下，酒企积极推“新”应对场景缺失，既有新产品、新渠道，也有新组织、新营销、新方向。

华鑫证券表示，酒类行业正经历去库存周期，批价、需求、政策端形成多重压力测试，酒企端针对渠道、组织、动销等方面积极作为、回应市场。贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）8月8日上架i茅台APP，同日珍酒李渡正式推出旗下首款精酿啤酒牛市；五粮液于8月15日正式上市中式五粮精酿啤酒“风火轮”；酒鬼酒产品上启动“二低一小”产品战略，以适应多元消费需求。

这与国信证券的观点相一致，其认为，从基本面看，酒企短期仍将以去库存、促动销为主要工作；中长期应更加重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。

推“新”便是酒业从长期主义出发，布局长远的关键动作。这一方向下，黄酒行业的变革尤为典型。

以会稽山和古越龙山为代表的头部企业，通过“高端化、年轻化、全国化”战略，成功刷新消费者认知，打破品类刻板印象。天风证券认为，随着龙头“高端化、全国化、年轻化”转型持续推进，行业有望在龙头引领下迎来复兴，同时，龙头作为行业破局的推动者也有望率先享受行业复兴红利。

国金证券进一步强调，黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得期待。

再看啤酒，随着Z世代成为啤酒消费主力，消费场景多元化，新群体、新场景的共振，正在催生啤酒行业的裂变式创新新品类、打开新渠道。

一方面，在传统优势的即饮渠道（餐饮、夜场）占比下滑；另一方面，非即饮渠道（电商、门店、零售）销量明显上升。各大啤酒巨头更是纷纷押注即时零售，成为了啤酒增长新引擎，预计每年以30%的速度增长。

中长期修复逻辑值得看好

尽管短期承压，但不少机构对酒类行业中长期发展保持乐观。

东兴证券表示，虽然从基本面复苏的角度，本轮白酒消费的复苏会是弱复苏，但是整体基本面向好的趋势已经确认，酒业已站在复苏前夜。需求上，随着中秋国庆旺季到来，白酒需求向好的趋势逐渐清晰，另一方面，A股在2025年8月创下10年来的新高，流动性改善是非常明显的。

开源证券同样认为，当下白酒处于需求压力阶段，尽管短期受禁酒令压制消费，但政策进一步收紧空间有限，且8月份部分白酒开瓶情况边际转暖，行业已有改善迹象。此外，从中报酒企业绩来看，白酒已步入出清节奏，2025年二季度大部分酒企业绩承压，报表出清意味着风险释放，有利于后续回暖。

综合来看，酒业当前虽处于深度调整与结构分化的关键阶段，但企业积极推新、渠道优化与市场出清正在为复苏积蓄能量，复苏曙光已依稀可见。