9月酒类股热点研报追踪 | “双节”动销分化，2026上半年或迎“业绩底”
汇编 | 郭媛
冬雪犹存，而冻土深处已萌动春声。
9月，酒业纷纷备战中秋、国庆“双节”，这是酒企抢占市场、拉动动销的关键窗口期，也是观测全年行业景气度的关键窗口。
加之政务社交场景回暖，地方政府持续加码消费补贴，“禁酒令”松动，市场环境有所回暖。包括华创证券、国金证券、国信证券、招商证券、东兴证券等多家券商都对现状进行了系统性总结，并对未来走势发表了研判。
“双节”表现分化
部分名酒9月销量大增
9月，各地促消费政策持续落地，白酒动销有所好转。
9月2日，浙江绍兴召开新闻发布会，介绍该市即将出台的《2025年绍兴市提振消费政策》相关情况，其中在餐饮消费上，绍兴将对在酒店举办各类宴席并达到一定桌数和金额的消费者，给予分档补贴。在政府层面，绍兴计划安排超1亿元资金用于商务领域的提振消费政策条款，大力推进消费券精准投放，重点向汽车、商超、餐饮等领域发放。同时，还将聚焦“夜间经济”热点，通过支持商业综合体、街区、购物中心（商场）发展延时经济，鼓励商户延长营业时间，持续释放夜间消费势能。《政策》明确，对营业时间延迟的店铺数量达到一定规模的运营主体，给予一次性20万元奖励。绍兴共安排760万元专项资金，以消费券形式为大学生提供补贴，每人最高可享500元优惠，直接用于抵扣部分在绍餐饮、住宿、商超等消费开支。
在这一政策的引领下，诸多区域也都推出了促消费政策，如吕梁、济南、宁波等都启动了消费券发放的工作。东兴证券表示，各地刺激消费的政策有望对中秋和国庆国内消费形成提振，给下半年居民消费整体注入活力。其看好今年下半年消费板块整体需求恢复，特别是餐饮产业链的整体复苏，会随着旅游经济、体育经济等领域的增长一同增长。
再看酒企表现，华创证券在研究报告中分析指出，茅台酒动销7月边际好转，8月终端环比增长约15%至35%，9月前两周同比实现转正，需求态势向好，旺季催化下，预计9月整月有望取得双位数增长。对于茅台动销回暖，招商证券表示，茅台作为头部品牌，渠道能力扎实，需求韧性强，率先受益于场景修复，展望中秋预计仍有改善空间。
茅台之外，招商证券调研数据显示，五粮液9月动销环比略有改善，批价顺势而为真实反映市场状况。9月动销环比7、8月略有改善；山西汾酒9月部分消费场景有所恢复，但较去年同期仍有差距。显然，不同白酒品牌的动销表现分化。
不仅是品牌，渠道、区域也有分化现象。华鑫证券表示，国庆中秋双节将至，白酒销售渠道、区域表现分化。中秋国庆白酒旺季将至，渠道反馈终端销售仍然承压，价格同比下滑，主要系团购渠道受损明显，而传统渠道之外，即时零售、直播、新零售渠道酒商保持快速增长，大众消费、宴席市场以及个人家庭消费场景相对坚挺。
动销有所好转
2026年一季度有望看到拐点
三季度白酒动销有所好转，但同比仍下滑。开源证券认为，当前白酒市场动销已显现底部特征，社会库存高企、消费大环境疲软、禁酒令影响等负面因素均已充分释放，后续需求进一步下滑的可能性较低，动销改善具备确定性。改善节奏与程度取决于两大核心因素：一是社会库存去化进度；二是酒厂投放策略。若酒厂能进一步放低回款要求、放缓发货节奏，将有效缓解渠道库存压力，为动销复苏奠定基础。
华创证券在研报中表示，今年三季度或将迎来酒企报表加速出清，而需求端在年中场景受损后极致压力测试期已过。白酒进入8月后动销降幅收敛、边际好转，中秋前后或迎来“报表－动销”拐点。若春节动销修复超预期，正循环信号将有望进一步确认。
针对本轮行业周期，华创证券指出白酒企业打破恶性循环的关键是敢于停货牺牲报表业绩，并用费用启动终端正循环，增加开瓶，补贴渠道和消费者。而行业见底的线索在于忠诚消费者的库存，忠诚消费者即白酒行业的超级消费者，他们懂得白酒的价值，会持续饮酒，当库存消化至较低水位，价格达到认可位置后，忠诚消费者会率先启动，带来老酒的复苏。
中信证券则表示，白酒行业当前正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段。本轮白酒周期在经济环境、白酒行业价格库存发展趋势、上市公司报表业绩表现、行业政策变化、资本市场表现等诸多方面与白酒行业在2012—2016年有诸多相同之处。
考虑到当前库存、价格、政策影响、消费场景恢复、上市公司报表等众多因素，中信证券认为本轮行业基本面底有望出现在2025年三季度，今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，预计最早2026年一季度有望看到动销拐点。
国泰海通在研报同样指出，中秋国庆预计白酒大盘动销仍有压力。预计中秋国庆大部分品牌回款进度较2024年同期偏慢，预计2025年第三季度板块报表或将进一步调整。白酒在中期维度内的核心矛盾仍在于需求侧，产业调整的本质是渠道底、业绩底和库存底这“三大底”围绕需求侧的先后展开。从顺序看，渠道底〉业绩底〉库存底；从节奏看，当下已处于渠道利润底，并向业绩底加速迈进。预计最早在2026上半年有望达到业绩底。
