白酒"结构性筑底"，你有多少把握？

文/TJ

编者按：
白酒"结构性筑底"，关乎信心，更关乎事实，行业每临变局，"结构性"、"筑底"就立马成为热词。
眼下，乐观者说：今年春节旺季头部大单品动销修复，一季报总营收不输去年高基数，渠道库存去化接近历史拐点——筑底信号愈发积极。
悲观者说：合同负债整体仍偏弱，基金持仓持续减少，价格体系尚未真正企稳，市场不温不火——底部还远未明朗。
两种声音都有数据支撑，均关乎理解"结构性筑底"的关键事实。
而我们需要判明的是，如果白酒"结构性筑底"，说的是行业一起触底、一起反弹，就未免过于乐观。既然行业持续在不均衡中发展，不同梯队的企业以截然不同的速度、截然不同的轨迹生存，那么在变局之下，各自寻找自己的底部更符合客观事实。
所以更准确表达，与其问“白酒行业是不是已经筑底？”不如问“你的企业，究竟站哪里？”
如果目前白酒行业正在一个巨大的漏斗效应中加速向下滑动，你的企业，究竟站在漏斗的哪一层？

一、1326亿，一个"不输"背后的剧烈分化
先看那个被频繁引用的数字:
Wind数据显示，2026年一季度，A股20家白酒上市公司实现总营收1326亿元，同比仅微降0.7%；归母净利润520亿元，同比降1.8%。面对2025年一季度的高基数，这个成绩被市场解读为"边际改善"的信号。
但这个总量数字，正在掩盖一场极度分化的现实。
贵州茅台一季度营收460亿，同比增长5.62%；i茅台平台收入215亿，同比暴增267%——一个季度的直销平台收入，已经超过绝大多数白酒上市公司的全年营收。与此同时，迎驾贡酒全价格带复苏，中高档酒和普通酒营收分别增长8.9%和9.1%，洞藏6/9动销改善明显。这两家，是行业"先行修复"的代表。
但把视线移向漏斗的另一端：洋河股份2025年全年营收同比下降33%，净利润同比暴跌67%；今世缘时隔11年再次陷入"营利双降"；酒鬼酒、顺鑫农业等仍在亏损区间挣扎。同样是白酒上市公司，同样出现在那张1326亿的总表里，但茅台与末端企业之间，已是两个不同的世界。
合同负债的数字更直白地揭示了这种分化。五粮液合同负债141亿（同比+40%），汾酒79亿（同比+35.8%）——经销商仍在主动向这两家打款，渠道信心并未崩塌。而行业整体合同负债总计419亿，环比降幅10%，说明大多数酒企的经销商仍在观望、等待、保存资金——他们对品牌的信心，还没有恢复到愿意提前锁货的程度。

二、供给侧出清：最成熟的条件，也是最容易被误读的条件
如果说"结构性筑底"有什么真实的事实支撑，供给侧的主动收缩是最扎实的一项。
数据是清楚的：泸州老窖渠道库存已降至1.5～2个月低位，茅台经销商库存不足半个月，次高端与区域酒企库存从6～12个月的峰值降至3～6个月区间。舍得、老白干、迎驾贡等包袱基本出清。
历史上，渠道库存回归3个月以内，是白酒每轮调整周期中公认的动销修复先决条件。从这个维度看，头部酒企确实接近了那条线。
但这里有一个关键的误读风险：库存去化，解决的是供给端的问题，不等于需求端已经回来。
最典型的案例是洋河，2025年洋河白酒产量同比下降39.2%，销量下降26%，年末库存下降31.7%——渠道积压得到系统性缓解，经销商心态从被动打款转向坐等到货，政策层面厂商关系明显改善。但洋河全年净利润22亿元，同比下降67%。渠道治好了，消费者还没回来。
这正是供给侧条件成熟与真正复苏之间那道还没有被跨越的鸿沟。

三、需求侧的三条裂缝：宴席复苏、商务悬空、悦己补偿
需求端的图景，是三条走向完全不同的曲线。
宴席场景是最确定的积极信号，是2026年元旦至春节，高端酒与300～500元次高端成为终端主推产品，宴席市场复苏"较为明显"。这条曲线在向上走——当婚宴、生日宴的用酒档次开始回升，说明居民消费信心的底部已经触及。宴席消费是白酒需求的基本盘，这条线的修复有真实意义。
前两个条件在缓慢成熟，但商务场景的修复直接挂钩企业端资产负债表和宏观经济环境，在地产链未完全出清之前，这个变量仍是悬空的。商务消费决定白酒行业向上修复的高度，而这个天花板，目前还没有人能准确估算。
悦己消费是真实的结构性增量，但不是救命稻草。汾酒"汾享青春28度"、五粮液发力女性消费者……这些新场景真实存在，也代表着行业转型的正确方向。可坦诚地说，它们目前是对整体盘子萎缩的局部补偿，构不成支撑整体复苏的主力引擎，况且白酒的社交货币属性短期内不会被悦己消费替代，只会与之并行。
三条需求曲线，一条微弱回升，一条悬空不定，一条缓慢生长——这就是需求侧真实框架图景，但具体变化依然在“不确定”范畴。

四、价格：止跌与企稳之间，还差一段距离
飞天茅台批价是整个白酒行业的信心晴雨表，没有之一。2025年初批价2200元，年底跌至1500元附近；2026年春节前反弹至1600元，目前在1630～1665元区间低位震荡。"既没有继续下行，也没有明确回升"——这是止跌，不是企稳，更不是反转。
次高端的价格图景更为复杂。国窖1573重返900元，被视为高端价格带修复的信号，但青花汾批价仍在波动。倒挂收窄、窜货减少是真的，但价格体系全面企稳还只是进行时。
价格是需求与供给相互博弈的结果，它的完全企稳，必然晚于库存去化、早于消费全面复苏。这个时序判断，为整体筑底的时间线提供了一个相对清醒的参照。

五、漏斗效应：行业下降的真实形态
把以上四个维度放在一起，"结构性筑底"的真实面貌就清晰了——它不是一个平面，而是一个漏斗。
漏斗的上方，是茅台、汾酒、泸州老窖这一批已经率先"离底"的头部企业。它们的渠道健康、品牌护城河完整、直销转型初见成效，正在以不同于行业整体的节奏向上走。
漏斗的中间，是洋河、古井、迎驾这类调整充分、战略清晰、正在磨底或刚刚触底的中坚企业。它们的修复需要时间，但方向确定。
漏斗的下方，是品牌定位模糊、渠道库存未清、依靠商务政务消费生存的大量中腰部酒企。漏斗效应正在持续考验这一批企业——资金、渠道、消费者，都在向上方集中，留给它们的空间越来越窄。
基金持仓数据印证了这一判断。2026年一季度白酒板块重仓持股占比已降至3.4%，接近历史低位；20只基金重仓股中，白酒仅剩茅台一席，位列第四。资本的选择，即使无法印证是对漏斗效应最直接的投票，也无法构成反证。

客观的看，目前供给侧的主动收缩是真实的，也是行业最成熟的条件，但真正的全面复苏拐点，其关键标志远未齐备。‌
只有当‌渠道库存全面合理化，需求侧的商务场景企稳，价格体系全面止跌，宏观经济环境对消费端的压制解除，这四大条件共同出现时，我们才能宣告新一轮行业周期的开启。