中信证券研判消费复苏：供给侧出清先行，白酒行业分化复苏格局将延续

5月29日，中信证券发布消费行业2026年下半年投资策略，明确指出本轮消费复苏的核心特征预计是“供给侧出清先于需求端复苏”，整体将呈现温和、分化、依赖个股ALPHA（超额收益）的格局。这一判断精准切中了当前白酒行业调整的本质。报告认为，当下并非“消费VS.科技”的二元选择，而是构建投资组合的必要再平衡。对于白酒板块而言，“供给侧出清”体现为行业主动去库存、中小产能淘汰、价格体系梳理和渠道生态净化。这一过程已持续一段时间，并使得市场份额、渠道资源和消费者心智进一步向头部品牌集中。“需求端复苏”则取决于宏观经济修复、居民收入预期改善和消费信心的重建，其节奏相对滞后且更具不确定性。因此，白酒行业的复苏将不是普惠式的V型反弹，而是呈现显著的分化：拥有强大品牌力、健康渠道库存、稳健价格体系和灵活市场策略的头部企业，将凭借自身ALPHA率先回暖，甚至实现逆势增长；而大量缺乏竞争力的企业则可能继续承压。这一预判提示投资者与从业者，应放弃对行业整体爆发性增长的幻想，转而聚焦于企业内部治理的优化与核心竞争力的锻造，在分化的市场中寻找确定性。