波波圈 | “白酒磨底后期”：中信证券2027年酒类投资策略里的三大底部信号

文 | 邓波  波波圈主理人

这个星期天，中信证券发布了一份新的酒业研究报告——《白酒磨底后期，啤酒预期下修——酒类行业2027年投资策略》。标题前半句“白酒磨底后期”颇为抓人：被白酒持续下跌折磨了这么久，好不容易见到一点希望，自然想一探究竟。

行业里喊“触底”“反弹”的声音并不少。有性子急的大V去年就开始预测反弹，有的还连做了好几期。但那些判断，多是个人感受或对行业事实的一家之言，个别甚至只是情绪表达、连事实都算不上。这类观点引流或许有效，看着也让人心里有点安慰，却大多不足以作为决策参考。

这份报告不同。它是面向公募、私募和产业基金的投资参考，背后是实打实的真金白银——报告里的每一个判断，研究机构都要为之负责，并最终获得收益或付出代价。

报告正文共17页，其中13页都在论证白酒当前处于磨底后期：2027年，白酒市场供需有望实现新的均衡，建议投资机构在底部适当增加头部酒企的配置。下面重点分享报告对“磨底后期”与“新均衡”的描述。

三大底部信号：批价、库存、预期

报告判断白酒进入磨底后期，依据是三大底部信号：一是批价企稳，二是库存见顶后连续去化，三是预期降至冰点、已无进一步恶化的空间。

关于批价企稳，报告重点观察以飞天为代表的高端白酒，列出三个事实：其一，散瓶飞天自2025年12月跌至1490元后，10个月内未再创新低，即便在4—6月传统淡季，也只是低价横盘而未破位；其二，期间厂家先后两次上调出厂价，批价却没有像以往那样补跌；其三，最近两次旺季结束后，价格没有大幅跳水，更接近自然去化，说明回落有底。

再看库存。白酒渠道库存于2025年第四季度见顶，此后一直处于去化过程。报告分析，2025年年中政策收紧，冲击了商务宴请场景，渠道备货大幅积压，当时茅台经销商库存普遍达到2—3个月，其他高端酒库存超过半年。进入2026年，头部酒企放弃增长要求，转向控货挺价、以动销定投放；叠加2026年春节动销好于预期，渠道库存压力缓解；到2026年双节旺季之后，渠道库存基本降至健康水位——茅台经销商库存处于低位，其他高端酒也降到3—4个月的水平。

预期降至冰点，指的是产业链对白酒的态度已从扩张转向自保。经销商不再囤货，以往价格体系中的水分正逐步出清；酒厂层面也放下增长执念，不再强推开门红与强制回款，开始把渠道健康放在报表之前。在这种氛围下，白酒已没有进一步恶化的空间。

新均衡：宏观回暖如何传导到白酒

在三大底部信号之外，报告还预判了2027年的“新均衡”，宏观层面给出了一个事实和一个预测。

事实是，PPI等领先指标已转积极。报告梳理了两条传导链条：商务宴请由生产端指标驱动，家庭聚饮与礼赠场景由居民端指标驱动。生产端指标包括PPI、规上工业利润、货币活化程度（M1、M2、社融等），居民端指标则包括社零、消费者信心、房价等。目前，生产端的PPI自2026年3月起转正上行，制造业PMI于9月重回扩张区间，而消费端指标仍处低位。报告指出，历史上三轮PPI上行周期（2009—2011、2015—2017、2020—2021），白酒板块均大幅跑赢市场；这一次，生产端回暖将带动宴请放量，只是会有一到两个季度的滞后。因此，2026年下半年生产端的修复，有望在2027年转化为白酒商务需求的改善。

另一个关键点是政策。报告提醒，不要低估政策对刺激内需的作用：2027年宏观环境大概率仍偏弱，但不会差于2026年。从宏观大环境到行业自身调整后的小环境两方面看，2027年白酒增速转正的确定性较大。

今年磨底，明年弱复苏

今年磨底，明年弱复苏——这份报告对白酒的判断，大体可以归结为这一句。

中信证券研究酒水板块已有十几年。今年年初，中信与高盛先后发布报告，大意都是中国白酒进入底部区间；不过那份报告只简略列举了一些数据指标，并没有“三大底部信号”这样的详细拆解。此前我们也报道过相关信息。行业触底的轮廓越来越清晰、信号越来越明确，无疑是一件好事。