12月酒类股热点研报追踪 | 磨底收官，曙光初现2026

汇编 | 甘雅婷

2025年末，白酒行业在经历年内政策冲击与价格快速调整后，步入周期磨底关键阶段。综合近期主流券商研判，市场共识在于：尽管终端需求仍显疲弱，但渠道库存、企业报表压力已进入加速出清阶段，以龙头酒企为主导的市场化调整方案正逐步落地，为行业构筑新的平衡点。

市场关注点正从“何时见底”转向“如何修复”，分化与结构优化将成为下一阶段的主旋律。

年度压力加速出清

底部支撑日益坚实

多家机构认为，行业最剧烈的调整阶段可能已经过去，当前正处在构建新均衡的磨底期。

目前，价格与库存呈现初步企稳迹象。主要产品批价在经历普遍下行后，下行斜率放缓。国信证券观察到，“区域龙头主品批价在双节后出现企稳趋势”。同时，渠道库存压力高点已现，国信证券提到“库存在25Q3触达周期高点后环比减少”。这一变化表明，通过酒企主动控货与市场需求自发调节，供需失衡的矛盾正得到初步缓解。

同时，酒企的业绩压力加速释放，为修复创造条件。第三季度成为上市公司业绩压力的集中释放期。国信证券指出，以“五粮液、古井贡酒为代表的公司降低增长要求，三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力”。开源证券亦认为，“当前白酒行业基本面已接近底部”。业绩的“深蹲”被视为风险出清的必要过程，为后续轻装上阵奠定基础。

估值处于历史低位，市场预期充分压缩，这也意味着经过长期调整，板块估值吸引力凸显。华龙证券明确指出，当前白酒板块估值已回调至历史较低位置。国信证券也认同，当前市场“估值、持仓均至历史低位，反映市场悲观预期”。极低的估值水平意味着市场对各类利空已进行充分定价，板块安全边际较为坚实。

龙头改革引领转型

为行业注入确定性

头部企业在本轮调整中展现出更强的战略定力与应变能力，其动作为行业指明了转型路径。

一是营销体系市场化改革深化。龙头企业正推动渠道模式深刻变革。以贵州茅台为例，国金证券分析其核心举措在以消费者为中心，全面推动营销体系市场化转型。其i茅台平台以指导价投放产品，旨在尽最大努力防止价格炒作，并推动经销商完成从“坐商”到“行商”的思维与行动转变。这种改革有助于稳定价格体系，增强渠道健康度。

二是产品矩阵优化以提升经营韧性。面对需求变化，成熟的产品结构是穿越周期的重要保障。国金证券分析，贵州茅台已构建起成熟的金字塔型产品体系，通过塔基飞天茅台，塔腰产品精品、生肖，塔尖陈年、文化的布局，实现精准需求匹配，这使得公司经营韧性更进一步。这种结构优化策略为其他酒企提供了参照。

三是竞争焦点转向综合能力比拼。行业增长逻辑生变，竞争维度升级。国信证券指出，本轮周期已从过去价位带景气度的分化转变为酒企综合能力，即品牌、组织、渠道、营销竞争的加剧。未来，能够在特定价位带或区域掌握定价权，或能率先在新渠道、新场景取得突破的企业，将有望率先走出调整周期。

展望2026：

春节开启新篇章，结构性复苏可期

对于2026年，券商普遍持谨慎乐观态度，认为行业将在低基数上实现弱复苏，但过程并非一蹴而就。

即将到来的春节旺季是检验市场需求成色的首要关口。开源证券表示，对2026年春节动销并不悲观。国信证券也认为，在政策提振内需的背景下，白酒行业春节动销有望展现韧性。春节表现将成为判断消费情绪修复程度的重要观测点。

行业的系统性复苏仍需宏观经济与消费信心的支持。开源证券强调，中长期需密切关注经济复苏进度、消费信心修复。国信证券也指出，场景、需求预计逐步修复，但进程取决于宏观大环境的改善幅度。

行业整体“V型”反弹可能性较低，内部结构性分化将加剧。华龙证券预计，伴随行业出清， 2026年白酒板块估值有望震荡上行。但这种上行将是结构性的，具备品牌、产品和渠道综合优势的头部企业，与仍在调整中的企业表现将显著分化。国信证券复盘历史周期指出，当前类似于“动态磨底阶段”，估值修复信号将随着龙头批价真正企稳而得到加强。

当前白酒行业正处在由深度调整向缓慢修复过渡的关键时点。龙头企业通过市场化改革与产品优化引领行业转型，为周期底部提供支撑。未来行业的复苏将呈现渐进式、结构化的特征，宏观环境与内生调整的合力将共同决定修复的节奏与强度。