从这一系列数据，看2026白酒半年报中的结构性变化

文 | 甘雅婷

2026年白酒上市公司半年报已全部披露完毕。20家上市酒企合计营收约2004亿元，同比下降约6.65%；合计归母净利润约737亿元，同比下降约8.28%。15家企业营收下滑，15家净利润下滑。

数字层面谈不上乐观。但拆开这份成绩单，几个结构性变化正在发生。过去两年白酒行业更多是在被动承受压力，今年上半年相当一部分企业开始主动出手——去库存、降费用、调架构，动作清晰坚决。这些变化虽然短期内影响了报表数字，却可能为行业筑底回升积蓄力量。

库存“卸包袱”：主动去化成为共识，部分企业已见到拐点

高库存是过去两年白酒行业最突出的矛盾。今年半年报显示，这一状况开始出现实质性变化。

洋河股份的变化最为突出。半年报显示，公司成品酒库存由2025年年末的3.15万吨下降至2026年6月末的1.01万吨，半年消化超2万吨，创下近年新低。公司主动压缩产能，上半年成品酒实际产量较去年同期收缩约35%。在收入大幅收缩的背景下，毛利率仍维持在73.44%的高位，公司没有采取降价甩货的粗放方式清理库存，价格体系基本稳定。但这一成果并非没有代价：洋河去年以来推翻了沿用多年的分品牌独立运作模式，将73个事业部精简至47个、575家分支机构压缩至289家，考核逻辑从“唯回款”转向“重过程、强动销”。

水井坊选择了另一条路——根据市场需求主动调整发货节奏，渠道库存较去年同期下降约50%。代价是营收减少约3亿元，由盈转亏。以短期亏损换取渠道健康，对渠道生态修复而言是一步先手棋。

五粮液上半年积极消化历史库存。华创证券研报指出，公司Q2加速去化历史库存，渠道库存维持在1至2个月良性水位。泸州老窖方面，6月30日召开的2025年度股东大会上，总经理林锋公开表示，国窖1573终端体系的渠道库存很少，库存主要集中在经销商渠道，“如果是过去白酒销售正常年份的，经销商库存大约是3个月，我了解到现在为止，经销商的库存大约是7个月”。经过二季度加大控量出清力度后，渠道调研反馈库存已有所回落。贵州茅台方面，8月21日半年度业绩说明会上，公司董事贵州茅台代总经理王莉表示，2026年上半年社会渠道体系库存茅台酒每月存销比（月末库存/当月销量）均小于1.0，社会渠道流通库存处于良性健康水平。

从行业整体看，20家白酒上市公司存货（包含基酒等半成品）合计1988.1亿元，较期初增加38.22亿元，增幅约1.96%。

多家券商研报认为，白酒行业本轮调整的底部信号已经逐步显现。

费用“挤水分”：降本增效从口号变成真金白银的减法

行业上行期，高投入往往伴随高增长，费用扩张容易被忽视。行业下行期，投入产出比成为首要审视对象。今年半年报里，销售费用和管理费用的双双下降，印证了酒企正在从粗放扩张转向精细管理。

水井坊销售费用同比下降29.57%，管理费用同比下降19.28%，经营活动现金流净额同比改善约85.5%。

洋河股份销售费用同比下降22.77%，广告促销费用同比下降30.36%，降幅大于营收降幅。公司通过“营销分离”改革精准投放，杜绝了以往“大水漫灌”式的资源浪费。

金徽酒在营收逆势增长3.19%的同时，销售费用率同比下降0.37个百分点至18.59%，管理费用率下降1.32个百分点至7.93%。

泸州老窖上半年销售费用13.30亿元，同比下降12.42%。

老白干酒上半年销售费用4.43亿元，同比下降35.26%，费用结构进一步优化。

费用管控的精细化，折射出酒企经营逻辑的转变，从规模扩张转向质量优先。高投入拉动增长的模式正在被重新审视，资源使用效率成为更核心的考量。

现金流“回血”：比利润更硬的指标在好转

现金流可以直接反映真实的收付状况。今年半年报中，部分酒企的现金流改善值得关注。

山西汾酒上半年经营活动产生的现金流量净额66.52亿元，同比增长11.23%。上半年整体仍为正增长，渠道端的“血液循环”正在恢复。

今世缘上半年经营活动产生的现金流量净额16.16亿元，同比增长50.31%，现金流表现强劲。

迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额10.75亿元，同比增长239.52%，公司解释主要系销售商品收到的现金增加及购买商品支付的现金减少所致。

舍得酒业经营现金流于第二季度转正，Q2实现净流入7540.6万元。合同负债同步回升，报告期末合同负债1.61亿元，较一季度末增加超3000万元。经销商打款的意愿在回暖，这是一个比利润数字更让人踏实的信号。

水井坊经营活动现金流净额同比改善约85.5%，流出净额大幅收窄。

现金流的好转，显示渠道端的资金循环正在恢复。经销商回款意愿和终端进货意愿的回升，是行业商业循环重新运转的前提。

渠道“换引擎”：从“压货式增长”到“用户驱动”的重构

去库存、降费用解决的是短期问题，渠道模式的变革则关乎长期竞争力。这份半年报背后，多家头部酒企正在对运行多年的渠道体系进行根本性重构。

洋河股份的变革最为彻底。公司将品牌销售公司整合为14个战区，经营决策权下放至一线。考核机制上，公司调低短期业绩权重，将动销开瓶、库存等过程类指标纳入绩效考核，并配套递延考核约束短期冲量行为，率先在业内将指挥棒从“回款”转向“开瓶”、从“数字”转向“健康”。厂商关系的底层逻辑被重新定义——从“把货卖给经销商”转向“帮助经销商把酒卖给消费者”。

贵州茅台的“全面向C”市场化改革持续推进。直销渠道收入519.62亿元，同比增长29.87%，直销收入占主营业务收入的比重提升至57.32%。“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比增长274.18%。

山西汾酒主动从规模扩张转向精益管控。配套全面升级的“五码合一”数字化追溯系统与“汾享礼遇”渠道激励方案，对经销商的考核导向从“进货额”转向“真实动销”，将经销商返利与批价稳定、动销达标、库存健康、开瓶扫码率直接挂钩。多地市场库存已降至2至3个月的健康水平。合同负债余额66.58亿元处于历年同期新高。

水井坊实施渠道库存动态管理，依托产品溯源体系与全域巡查机制强化市场秩序管理，同时积极探索新零售、年轻化等新消费场景。金徽酒互联网销售渠道同比增长69.94%，单二季度增速突破150%。老白干酒投资2000万元设立全资子公司统筹五大品牌电商业务。

行业沿用多年的“预收账款高低是衡量酒企景气度的核心标尺”这一共识正在松动。有头部酒企分析，过去行业上行周期，渠道不断加杠杆、放大备货，繁荣表象之下积累了大量库存和价盘矛盾。需求走弱后这些包袱集中暴露，酒企不得不主动控货、去库存。如今市场评判酒企的标尺也在迁移——渠道库存周转、终端开瓶动销，正成为观察企业经营质量更重要的维度。

区域酒企的亮点同样不可忽视

头部之外，区域酒企也在调整中寻找自己的突围路径。

迎驾贡酒是少数实现营收、净利双增的企业之一，上半年营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。

金徽酒营收18.16亿元，同比增长3.19%，二季度单季增速达11.12%。产品结构升级成效显著，300元以上高端产品营收同比增长8.89%，其中二季度高端产品增速达39.82%。

今世缘上半年营收64.35亿元，同比下降7.41%，但二季度单季营收同比增长14.11%，归母净利润同比增长19.17%。省外市场实现营收6.73亿元，同比增长7.18%，省外经销商数量从期初的576家增至667家。

酒鬼酒归母净利润率先修复实现正增长，上半年归母净利润1231.91万元，同比增长37.57%。金种子酒亏损幅度同比收窄，销售费用同比下降近五成。

2026年上半年的白酒半年报，从营收利润数字上看确实“冷”。但库存去化、费用优化、现金流改善、渠道变革——这些结构性的变化，才是这份半年报里真正值得被读懂的“好消息”。

中国酒业协会理事长宋书玉在2026年初指出，白酒产业已进入“存量竞争、结构分化”的深度调整期，2026年将是“筑底之年”。筑底的过程从来不会一蹴而就，但“轻装上阵”的企业总比背着沉重包袱的企业走得更远。这份半年报里，越来越多的酒企正在卸下包袱、主动求变，这就是行业穿越周期最需要的底气。